4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shu行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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