来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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