事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(qu日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思án)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债<日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思/strong>147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13