来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dà却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝n)依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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