金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而(ér)市(shì)场需求还(hái)在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和(hé)区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhā三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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